2022年國際大宗商(shāng)品呈現沖高回落的走勢，尤音科其是6月(yuè)觸頂之後，在7—9月(yuè)藍可下(xià)跌。其中(zhōng)原油、汽油等能源類商(s那喝hāng)品價格相對堅挺，但天然氣、煤炭、基本金屬和(hé費生)農産品跌幅較大。到了2022年年底，國際大樹山宗商(shāng)品再度企穩反彈。展望2023年，我們認為大宗商話老(shāng)品大概率再次出現沖高回落的走勢如讀。

國内經濟繼續回升帶來需求的改善

對于大宗商(shāng)品而言，基本金屬長火、能源和(hé)農産品等的消費占全球的比重大多數超過50%。2022年，外她宏觀經濟形勢是海外經濟觸頂，經濟周期錯位導緻外需一度強于内需。而2023年文人，經濟周期可(kě)能再次錯位，變為中(zhōng)國經到他濟回升、歐美等海外經濟體減速或者衰退，外需走弱而内需改善，從而在2023年上半窗科年大宗商(shāng)品會出現較大的回升驅動(dòng)力。熱相

中(zhōng)國經濟有幾個(gè)驅動(dòng)力：一是國内制去疫情防控政策的調整，新冠疫情不再對居民活動(dòng)場景、物章舊流構成嚴格的限制，居民消費、制造業(yè畫女)和(hé)建築等場景會出現恢複，這都有利于消費和(hé)投資(zī)的改路請善。12月(yuè)26日，國家衛健委發布公告顯示，經國務院批準，自2023光聽年1月(yuè)8日起，解除對新型冠狀病毒感染采取的來雪《中(zhōng)華人民共和(hé)國傳染病防治法》規定的甲類傳染病預防、控風笑制措施。

二是黨的二十大報告、中(zhōng)共中(zhōng)央政治局會議和(hé小如)中(zhōng)央經濟工作會議都提到“擴大内需”。二十大報告輔導讀本指出“實線資施擴大内需戰略是應對外部沖擊、穩定經濟運行的有效途徑”，家遠并以1998年、2008年類比，指出當時均火校是外需下(xià)行，政策啟動(dòng)一輪内行身需對沖。而12月(yuè)中(zhōng)央政治局會議提出愛這，繼續實施積極的财政政策和(hé)穩健的貨币政策，加強各類政策協調配合麗動，優化疫情防控措施，形成共促高質量發展的話白合力。要着力擴大國内需求，充分發揮消費的基礎作用和(hé)醫子投資(zī)的關(guān)鍵作用。

三是對地産融資(zī)政策從限制到放開，這意味着20女舊23年房(fáng)地産行業(yè)對GDP增長的拖累會減弱。下作拍(xià)半年中(zhōng)央出台多方面穩定現雪房(fáng)地産市場發展的政策，尤其是在區子11月(yuè)。11月(yuè)8日，交易商(sh公關āng)協會表示将繼續推進并擴大“第二支箭”，支持民營企業黑紅(yè)發債融資(zī)。11月(yuè)11日，央行、銀保監友唱會出台“金融16條”，注入政策“強心劑”。1雪讀1月(yuè)12日，三部委發文(wén劇樹)指導銀行向優質房(fáng)企開具保函抵頂預售資(zī)金。11月(yu那區è)21日證監會發布“新5條”支持房(fáng)地産股權融雜坐資(zī)。另外，從寬信用角度來看，2013—2027年，房(fán是就g)地産一直充當國内寬信用的載體，而2018年收緊房(f月謝áng)地産融資(zī)之後，寬信用隻能依靠制造業(yè)投資(zī)自雪，尤其是高技術(shù)制造業(yè)和(hé)綠刀舊色投資(zī)，但是不足以抵消地産信用收縮帶來的壓力。

當然，2023年國内經濟繼續回升也存在幾個(gè)站我不确定性因素：一是外需下(xià)滑，随着海外經我海濟陷入衰退的風險增大，以及海外制造業(yè)和(hé)供應鍊重答化建可(kě)能導緻部分國家繼續開展單邊主義的貿鐵高易措施，這會限制國内出口；二是房(fáng)地産行業(yè)長少用周期來看取決于人口增長，2023年預計人口城鎮化增湖和速還将進一步放緩，這意味着居民購房(fáng)需求增量不會很大，書自疊加居民資(zī)産負債表還需要時間修複，意味着地産投資(zī錢醫)減速會收斂但很難回歸較高的正增長。

海外經濟體大概率減速甚至衰退

盡管2022年三季度美國經濟環比增速回歸正增長，但是高利率對風雨消費、制造業(yè)和(hé)房(fáng)地産的沖擊剛剛開始，這意味東微着2023年上半年美國經濟大概率還将繼續面臨消費他師萎縮、地産降溫和(hé)制造業(yè)投資(zī)開聽放緩的考驗。從國債收益率曲線來看，曆史經驗表明喝明，10年期和(hé)3月(yuè)期美債收中雪益率倒挂之後6個(gè)月(yuè)至1年就會出現經開們濟危機或金融危機。截至2022年12月(yuè)26日，10年期和(hé近紅)3月(yuè)期美債收益率繼續深度倒挂，價差為-0.5綠討9個(gè)百分點。

歐洲方面，歐元區和(hé)英國都面臨高通(tōng)脹、高利率和(h話近é)财政壓力。12月(yuè)15日，歐洲央醫藍行宣布将歐元區三大關(guān)鍵利率均上調50購飛個(gè)基點，承諾繼續大幅加息，同時公布量化緊縮計劃。今年7月(yuè)至睡子今，歐洲央行已進行連續四次大幅加息以遏制通(tōng)脹，共加文子息250個(gè)基點。歐元集團表示，能源價格高企、家庭購買力下(xià)見器降、外部環境走弱和(hé)融資(zī)條件收緊的現狀将持續到2東短023年，經濟活動(dòng)正在減速，經濟前景面臨巨大不确定性。

海外通(tōng)脹回落緩慢而高利率持續

對于2023年市場樂(yuè)觀的一個(gè)因素歌女是認為通(tōng)脹會逐步回落，歐美等海外河訊央行可(kě)能在經濟下(xià)行壓力下(xià)轉術算向貨币寬松。然而，我們認為，2023年海外通(tōng)脹回落并不會很順利，原答了因主要有以下(xià)幾個(gè)方面：一是地緣政治危機并沒有結束科秒，而且在2023年甚至還有升級的可(kě)能，裡美除俄烏沖突之外，巴爾幹半島和(hé)中(zhōng)東等地區還有可(通有kě)能爆發沖突。二是全球供應鍊重建過程中(zhōng)以鄰為壑的貿易政睡中策和(hé)産業(yè)政策會繼續導緻全球分工遭遇歌哥人為破壞。例如(rú)《能源計劃》《芯片法坐報案》《通(tōng)脹削減法案》《歐盟芯片法案》等。三是女風美國通(tōng)脹可(kě)能由于勞動(dò身睡ng)力市場存在結構性短(duǎn)缺，工資(zī)-通(tōng能內)脹螺旋還會持續很長時間。

另外，出現極端天氣或者新冠疫情在2023年再次變異導緻死了作亡率攀升的可(kě)能性還是存在的，全球糧家見食供應和(hé)制造業(yè)零部件供應可(kě)能再物厭次面臨供應鍊中(zhōng)斷的問(wèn)題。

因此，展望2023年，在新冠疫情對經濟的沖擊下(xià)降、各國通(tōng)水有脹回落、國際貿易恢複和(hé)中(zhōng)國經濟持續回升的前熱區提假設條件下(xià)，大宗商(shāng)品價格還是會有去電一個(gè)較大幅度的反彈走勢，但是需求不足（海外經濟減速或衰退）、高通(tō師司ng)脹回落緩慢導緻高利率與經濟減速并存的情況，商(樹美shāng)品沖高後還是會面臨回落的風險。投資(zī)者可個呢(kě)以運用芝商(shāng)所的美豆期貨（Z些內C）及WTI原油期貨（CL）來對沖潛在的波動這銀(dòng)風險，尤其是在全球能源轉型的時代，能源“不可(kě)能三角”門對導緻能源價格波動(dòng)是劇烈的。（來源:期貨市藍日報 作者：楷瑞 期貨投資(zī)咨詢從業(yè)證書編輛但号Z0010160）